한화에어로스페이스(이하 한화에어로)가 발표했던 3조6000억원 규모의 대규모 유상증자 계획이 경영권 승계 논란에 휘말리며 결국 2조3000억원 규모로 축소됐다. 대주주인 한화그룹 총수 일가의 ‘꼼수 승계’ 논란이 정치권과 금융당국의 압박 속에 불거지자 그룹 차원에서 한발 물러서는 모양새를 취했지만, 주주권익 훼손에 대한 후폭풍은 여전히 이어지고 있다.

한화에어로는 8일 이사회를 통해 유상증자 규모를 기존 계획보다 1조3000억원 줄여 2조3000억원으로 수정했다. 줄어든 금액은 김승연 회장의 세 아들이 대주주로 있는 한화에너지와 그 계열사들이 제3자 배정 유상증자에 참여해 채울 예정이다. 이를 통해 일단 형식상 총수 일가의 사적 이익을 위한 유상증자라는 비판에서 벗어나려는 전략으로 읽힌다.

하지만 비판의 핵심은 여전히 살아 있다. 한화에어로는 앞서 한화에너지와 한화임팩트가 보유한 한화오션 지분 7.3%를 1조3000억원에 매입했다. 한화오션은 현재 김 회장의 세 아들이 전량 지분을 소유한 비상장사인 한화에너지가 보유하고 있는 곳이다. 사실상 방산 사업 등으로 확보한 한화에어로의 현금성 자산 대부분이 대주주 일가가 지분을 가진 회사로 흘러들어간 셈이다.

이후 곧바로 3조6000억원 규모의 유상증자를 발표하자 주주들과 금융당국, 정치권의 비판이 쏟아졌다. 금융감독원은 증자 목적, 시점, 그룹 지배구조 개편과의 연계성 등을 상세히 소명하라는 요구와 함께 유상증자 신고서를 반려했다. 정치권에서도 더불어민주당 이재명 대표가 “유상증자로 주가가 떨어진 상황에서 총수가 자녀에게 주식을 증여해 증여세를 줄이는 구조”라고 비판하며, 상법 개정까지 거론하는 등 공세 수위가 높아졌다.

이에 한화는 결국 유상증자 규모 축소라는 수정 카드를 꺼냈다. 한화 측은 “시가로 유증에 참여하는 방식으로, 대주주가 희생하고 소액주주에게 이익이 돌아가는 구조”라며 방어에 나섰다. 실제로 일반 공모 방식의 유상증자에 참여하는 주주는 15% 할인된 가격으로 신주를 배정받을 수 있는 반면, 한화에너지는 시가 기준으로 참여하게 된다.

그러나 이 같은 조치에도 불구하고 시장의 의구심은 쉽사리 가라앉지 않고 있다. 일부 전문가들은 “형식적으로는 주주가치 보호에 나선 것처럼 보이지만, 실질적으로는 그룹 차원의 승계 구도 완성에 큰 틀의 변화는 없다”고 지적했다.

특히 김승연 회장이 지난달 말 한화 지분 11.32%를 세 아들에게 증여하면서 그룹 지배구조 정점에 있는 지주회사 지분을 확보했다. 향후 계열사 간 합병 가능성까지 고려하면 ‘물러선 척’하는 전술이라는 시각도 존재한다.

또한 대규모 유상증자 발표 자체가 주가에 끼친 영향은 이미 상당하다. 공시 직후 한화에어로 주가는 급락했고, 이후 유상증자 축소 소식에도 주가가 반등하긴 했지만 악재가 완전히 해소됐다고 보긴 힘들단 시각이 지배적이다. 주가 희석 우려와 유상증자에 따른 자금 부담이 여전히 투자자 심리를 짓누르고 있다는 것이다.

손재일 한화에어로 대표는 “사업 목적에 따른 유증일 뿐 승계와는 관련이 없다”며 “본연의 사업에 집중하겠다”고 밝혔지만, 논란이 진정되기까지는 시간이 더 걸릴 것으로 보인다. 게다가 한화에어로는 향후 11조 원 규모의 대규모 해외 투자 계획을 밝히며 잉여 현금흐름, 회사채, 차입 등을 통한 추가 자금 조달 가능성도 시사한 만큼 주주가치 훼손 우려는 여전하다.

유상증자 할인 이후 주가 하락 우려 여전…주주가치 제고 계획 필요성 증대

투자자들 사이에선 유상증자 이후 주가 하락을 우려하는 목소리가 쏟아져 나온다. 유상증자에서 발행 예정가액이 53만9000원으로 제시된 가운데, 현재 한화에어로의 주가는 69만7000원 수준이다.

시장에서는 이처럼 할인된 가격의 유상증자가 진행될 경우 신주 발행 이후 주가가 희석될 수 있다는 우려가 여전히 제기된다. 특히 수요예측 및 청약 과정에서 주가가 하락 압력을 받을 경우 기존 주주들의 평가손실도 피하기 어려운 구조다.

이는 주가 대비 낮은 유상증자 발행가가 투자자 심리에 부담으로 작용할 수 있음을 시사한다. 일부 투자자들은 유상증자 이후 유통주식 수가 증가하면서 단기적으로 주가가 하방 압력을 받을 가능성을 배제할 수 없다고 지적하고 있다.

전문가들 사이에선 이러한 우려를 불식시키기 위해선 철저한 자금 사용 계획과 유상증자 목적의 명확한 설명이 필요하다는 지적이 나온다. ▲사업 추진 일정의 투명한 공개 ▲자금 운용 내역에 대한 분기별 보고 의무화 ▲신규 수주 성과 및 실적 개선을 통한 펀더멘털 개선 등이 병행돼야 한다는 지적이다.

또 일부 기업에서 채택하고 있는 ‘자사주 매입 후 소각’, ‘배당 확대’ 등의 주주 친화 정책도 주주가치 희석에 대한 우려를 완화할 수 있는 대안으로 거론된다. 단기적인 주가 방어뿐 아니라 장기적인 주주 신뢰 회복을 위해 필요한 조치라는 것이다.

IB업계 관계자는 “유상증자를 통한 대규모 자금조달이 불가피했다면, 그만큼 신뢰를 담보할 수 있는 커뮤니케이션 전략이 동반돼야 했다”며 “이번 사례는 향후 한국 자본시장에서 유상증자 정책에 대한 새로운 기준을 요구하는 계기가 될 것이다”고 평가했다.

한화그룹은 최근 수년 간 방산과 조선, 해양, 에너지 등에서 공격적인 투자로 글로벌 종합방산체계 기업으로 도약하고 있다. 그 연장선에서 이번 유상증자도 추진됐다고 주장하지만, 유상증자 방식과 과정의 불투명함은 결국 경영 신뢰도에 흠집을 남겼다는 평가가 적지 않다.

김대종 세종대 교수는 “투자의 필요성과 규모를 충분히 설명하고, 주주와 시장과의 신뢰를 우선시하는 유상증자 구조였더라면 논란이 이토록 커지진 않았을 것이다”며 “향후 추가 자금 조달 계획이 있다면, 그룹 차원의 보다 정제된 커뮤니케이션이 필요하다”고 말했다.